这是一个神圣的时刻。基督徒们在庆祝复活节，犹太人在庆祝逾越节。两者共同的一种仪式是晚宴。晚宴中最年轻的人会提出四个有关当晚为何与其他夜晚不同的问题。我们也将拉长视角，提出关于市场的四个问题。今年的问题全部围绕中国经济展开。
问题一：为什么在各国房市泡沫经验中推断中国房价该下降的时候，其价格仍不减反增?
2008年之后，中国实施大规模经济刺激计划击退金融危机，也同时导致物价的飙升，产生了经济泡沫。北京和上海的居民普遍抱怨物价飞涨，生活负担持续加重。在去年6月之前，中国曾一度稳定了房价，然而之后价格却再次上扬。官方数据显示，北京房价同比增长6%。原因何在?
最贴切的猜测是：中国执政当局担心，房市泡沫会在领导班子政权交接的紧急关头破裂，导致经济崩盘。通过对房市注入更多的信贷，刺激了楼市交易，并阻止了房市泡沫破裂。
问题二：在政府决意遏制膨胀之际，信贷如何得以再度扩张?
中国依赖于信贷。与美国不同的是，中国执政当局可以灵活掌控信贷的发放。但问题就出在这样做太有效了。2008年金融危机刺激下，银行信贷与国内生产总值之比激增为原来的三倍，同样的迅猛增长出现在去年，两次放宽信贷都有效地刺激了股票市场。
这部分源于中国繁荣的影子银行系统。瑞银亚洲首席经济学家汪涛表示，影子银行占中国国内生产总值的40%——远远小于一些发达经济体的占比。但影子银行的猛烈波动显示信贷的增长很容易失控。所以中国试图遏制影子银行的增长势头，就不足为奇了。
问题三：为什么在中国经济增长势头强劲的今天，股票的表现却依旧疲软?
A股市场在经历过2007年泡沫危机后，可以预计将在相当长的一段时期内处于低迷状态。投资者损失惨重，A股市场走势在不足峰值一半的位置被迫重新洗牌，这并不让人感到意外。
在香港上市的H股也同样表现欠佳，主要靠中国市场营收的西方公司遭遇了同样的情形。这是因为中国经济虽然一直快速增长，增速却在放缓，公司收入预测虽仍然看涨，但涨幅下降，从而降低了股值。
去年人均工资涨幅在改革开放以来第一次赶超了经济增长，这将有助于安抚焦躁不安的民众，使他们相信自己能够在经济增速时期得到公平的回报。但这是对企业利润的当头一击，从而成为股票下跌的另一个原因。H股收益率约为9倍，而相比之下美国标普的收益率大约在15倍。
所有这一切给企业管理人员带来了新的困难及挑战。他们必须展示出自己有能力提高工作效率并进行有效管理，而不是只会剥削廉价劳动力。
问题四：通胀形势严峻导致人民币需要贬值，而西方普遍认为人民币汇率保持过低。在此背景下，如何实行稳健的货币政策?
中国经济正经历着膨胀时期，增加工资涨幅让经济膨胀更为恶化，通货膨胀俨然成了一个重要的政治问题。中国共产党不能允许膨胀失控。汇丰银行亚洲经济学家弗雷德·诺伊曼指出，通货膨胀的“核心”正逐步攀升。稳住膨胀的手段就是人民币升值，这致使外国商品更加便宜。
人民币升值将使国内市场更为艰难，尤其是工资的持续上升，将导致竞争愈演愈烈。中国需要转变廉价的出口模式，集中力量进行产业升级。货币升值会助推资本前往这个方向。根据德意志银行数据，在过去的5年里，考虑到通胀因素后，人民币的有效汇率上涨幅度高于除新加坡和菲律宾以外的所有货币。近几个月，中国央行持续加大力度，欲掌控人民币升值幅度。这是一个艰难的抉择。
(金融时报)
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